Indien: Die Aufnahme in den Anleiheindex dürfte die Wende einleiten

Wir gehen davon aus, dass das indische BIP im Fiskaljahr 2022 (FJ, Betrachtungszeitraum April 2021 - März 2022) um rund neun Prozent wachsen und sich im FJ 2023 auf rund sieben Prozent abschwächen wird. Trotz der enttäuschenden Veräusserungserlöse scheinen die Dividende der Reserve Bank of India (RBI) und die hohen Steuereinnahmen Indiens einen gewissen fiskalischen Spielraum zu lassen, um die Verbrauchssteuern auf Kraftstoffe zu senken und die Ausgaben für die Bekämpfung von COVID zu erhöhen, ohne das Haushaltsdefizitziel zu überschreiten. Die Fiskalpolitik dürfte das Wachstum im FJ 2023 vor den wichtigen Wahlen in den einzelnen Bundesstaaten weiterhin unterstützen.

Seit Indien die zweite Welle an Lockdowns hinter sich gelassen hat, hat sich das Handelsdefizit aufgrund des Anstiegs der Importmengen und -preise aggressiv ausgeweitet. Da sich die Nachfrage allmählich von Waren auf Dienstleistungen verlagert und sich die Preise normalisieren, dürfte Indien wieder ein Leistungsbilanzdefizit von ein bis zwei Prozent verzeichnen. Während das Land weiterhin ausländische Direktinvestitionen anzieht, erfordert seine negative Grundbilanz (Leistungsbilanz + ausländische Direktinvestitionen) für das FJ 2023 Portfolioinvestitionen, um die externe Stabilität zu gewährleisten. Zwar ist in Indien für Q1 2022 beeindruckende Menge an Börsengängen geplant, aber wir glauben, dass die Aufnahme in einen Anleiheindex den Ausschlag geben würde.

In den letzten Jahren hat die indische Regierung schrittweise, wenn auch langsam, Massnahmen ergriffen, um die Bedenken hinsichtlich der Indexeinbindung auszuräumen. Nun, da die Unklarheiten in Bezug auf die Besteuerung im kommenden Haushalt beseitigt werden dürften, werden indische Staatsanleihen wahrscheinlich zunächst in den Schwellenländeranleihenindex (GBI-EM) von J.P. Morgan und dann schrittweise in globale Indizes aufgenommen, was schätzungsweise 30 bis 40 Mrd. USD an Zuflüssen bringen wird. Die indische Gesamtinflation stieg im zweiten Quartal 2021 aufgrund von Versorgungsunterbrechungen kurzzeitig über das Zielband der Zentralbank (zwei bis sechs Prozent), aber die Massnahmen der Regierung trugen dazu bei, die volatile Lebensmittelinflation allmählich zu senken. Die Kerninflation ist jedoch nach wie vor hoch und gibt Anlass zur Sorge, dass sich die Inflationserwartungen verselbstständigen könnten. Wir gehen davon aus, dass sich die Inflation im FJ2023 auf einen niedrigen Wert von fünf Prozent abschwächen wird, allerdings mit weiterhin bestehenden Aufwärtsrisiken.

Die RBI hat den Forderungen nach einer Normalisierung der Politik aufgrund von Inflationsbedenken widerstanden, da sie der Wachstumserholung Priorität einräumt und bereit zu sein scheint, eine höhere Inflation zu tolerieren, wobei sie eine Strategie des gleitenden Pfades verfolgt, um die Inflation in den nächsten Jahren auf vier Prozent zu senken. Die Zentralbank hat jedoch ihr Programm zum Erwerb von Staatsanleihen und die explizite Zielvorgabe für die Rendite zehn-jähriger Anleihen eingestellt, da sie mit der Absorption überschüssiger Liquidität über die Auktionen zum variablen Reverse-Repo-Satz begonnen hat (siehe Abbildung 3). Angesichts des anhaltenden Omikron-Ausbruchs gehen wir davon aus, dass die RBI die Leitzinsen später und allmählicher normalisieren wird, als es der Markt derzeit einpreist.

Höhere Rohölpreise und Inflationseffekte zweiter Ordnung könnten die Entschlossenheit der RBI auf die Probe stellen, auch 2022 akkommodierend zu bleiben, während sie die dauerhafte Liquidität reduziert und die Anleiherenditen unterstützt. Aus Portfoliosicht halten wir die indische Rupie für neutral und gehen davon aus, dass sie sich 2022 im Bereich von 73-77 indischen Rupien pro US-Dollar bewegen wird. Auch bei der Duration bevorzugen wir angesichts der niedrigen Realrenditen, der Inflationsrisiken und der schwierigen Nachfrage-/Angebotsaussichten eine neutrale Haltung, zumal die RBI bei der Steuerung der Anleiherenditen nun weniger aktiv vorgeht. Insgesamt glauben wir, dass Indien angesichts der relativ geringen Volatilität seiner Risikoaktiva im Vergleich zu anderen hochverzinslichen Schwellenländeranleihen attraktive Diversifizierungsmöglichkeiten bietet.

Ein langfristiger Fokus und ein konsequenter Ansatz bei der Portfoliokonstruktion sind entscheidend

Wir gehen davon aus, dass die grossen asiatischen Märkte im Jahr 2022 eine andere Dynamik erleben werden. In Verbindung mit der sich schnell verändernden Weltwirtschaft werden die Marktanpassungen wahrscheinlich zeitnah erfolgen, wobei die Anleger mit einer erhöhten Volatilität rechnen müssen. Wir werden nach Relative-Value-Möglichkeiten an den Makromärkten und nach Kaufgelegenheiten bei asiatischen Krediten Ausschau halten, wo die Bewertungen überzeugender zu sein scheinen als die Spreads in anderen Teilen der Welt. Wir glauben, dass ein konsequentes Risikomanagement und eine sorgfältige Titelauswahl für Anleger in der Region entscheidend sind. Vor dem Hintergrund eines unsichereren und volatileren makroökonomischen Umfelds sind wir weiterhin der Ansicht, dass ein aktives Management in diesem schnelllebigen Zyklus besonders wichtig ist, da Verwerfungen wahrscheinlich sind und die Nutzung der sich daraus ergebenden Chancen der Schlüssel zur Erzielung von Alpha sein kann.

Von Carol Liao, Ökonomin für den chinesischen Wirtschaftsraum beim Vermögensverwalter PIMCO.