Zinspolitik: Schwierige Etappen voraus

Zwar wird die Europäische Zentralbank (EZB) wohl schon bei der nächsten Zinssitzung nochmals eine weitere Lockerung ihrer Geldpolitik verkünden. Für Anleger ist die Hauptfrage, wie sich Vermögenswerte verhalten werden, sobald die Zentralbank die Anreize entzieht. Mit anderen Worten: Was ist der angemessene Wert der betreffenden Wertpapiere ohne die ihnen zu Gute kommende geldpolitische Unterstützung?

Die Relevanz der Frage wurde erstmals deutlich, als der damalige Fed-Vorsitzende Ben Bernanke im Mai 2013 andeutete, die US-Notenbank könne ihre Wertpapierkäufe drosseln. Daraufhin schossen die Anleihenrenditen und Risikoprämien weltweit in die Höhe. Ähnliche Tendenzen zeigten sich in letzter Zeit auch im Euroraum. Die Logik des Marktes scheint klar: Wenn zusätzliche Wertpapierkäufe für niedrigere Realzinsen sorgen, muss eine Drosselung zu einem Anstieg dieser Zinsen führen.

Geldpolitische Schwebe

Die Sichtweise ist im Kern richtig, allerdings spielen auch die Rahmenbedingungen eine Rolle. So sind die Renditen von US-Staatsanleihen derzeit etwa so hoch wie kurz vor Bernankes Äußerungen im Jahr 2013. Mindestens so wichtig wie Anleihenkäufe sind das Wachstum und die Inflation. Beide dürften auf absehbare Zeit gering ausfallen. Und zudem wird die EZB die Folge jeder Maßnahme abschätzen. Sie möchte dabei nur ungern zur Quelle erneuter Volatilität werden. Im schlimmsten Falle könnte die Notenbank in einer geldpolitischen Schwebe enden: unfähig, ihre Wertpapierkäufe zu beenden, da sie weiterhin für stabile Staatsanleiherenditen sorgen möchte, und unfähig, ihre Wertpapierkäufe fortzusetzen, ohne dabei über die Stränge ihres Mandats zu schlagen.

Auch, wenn die EZB sich vorerst betont locker gibt. Vor uns liegt ein langer Weg aus der quantitativen Lockerung und Negativzinsen. Anleger sollten für Phasen der Volatilität gewappnet sein, etwa indem langlaufende Anleihen und risikobehaftete Anlagen vorsichtig reduziert werden.

Andrew Bosomworth: Managing Director, Leiter des deutschen Portfoliomanagements bei PIMCO in München

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